同樣的調(diào)控手段證券市場(chǎng)反應(yīng)完全不同。2007年10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率8次上漲、2次下跌，今年兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率全都下跌。估計(jì)此次上調(diào)也不會(huì)太出意外。

原因之一加劇市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生的資產(chǎn)品價(jià)格向下預(yù)期。寬松的貨幣政策逐步退出不可動(dòng)搖。

2007年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在全球資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹惡化的趨勢(shì)之下，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)與一兩次加息于事無(wú)補(bǔ)，反而被當(dāng)作利空出盡是利好，大肆炒作。而今年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、樓市成交量大跌、股市開(kāi)始下挫。如果說(shuō)2009年是有意制造資產(chǎn)品價(jià)格泡沫，那么今年就是擠泡沫的關(guān)鍵年份。市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)此產(chǎn)生了明確預(yù)期。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量大幅下挫是價(jià)格下挫的前奏。

如果還有人奢望房?jī)r(jià)在調(diào)控之后出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，相當(dāng)于希望中國(guó)爆發(fā)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，此時(shí)房地產(chǎn)將再次作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的救命稻草。但這種情況發(fā)生的概率不大，因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)5月3日的消息，2010年4月，中國(guó)非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）商務(wù)活動(dòng)狀況指數(shù)為63.0%，環(huán)比回升4.6個(gè)百分點(diǎn)。由于非制造業(yè)沒(méi)有綜合指數(shù)，通常以商務(wù)活動(dòng)狀況指數(shù)來(lái)反映非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體變化。本月商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的變化說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)非制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體趨于活躍。而中國(guó)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)第14個(gè)月增長(zhǎng)，說(shuō)明制造業(yè)仍然處于活躍區(qū)域，央行因此有了繼續(xù)調(diào)控貨幣的底氣與空間。

原因之二是貨幣流動(dòng)性下降。一直有學(xué)者認(rèn)為目前貨幣過(guò)多，只有加息才能抑制通脹。事實(shí)上，僅靠CPI與PPI難以準(zhǔn)確度量投資與物價(jià)熱度，資產(chǎn)品價(jià)格必須作為重要的參考因素。在CPI與PPI之外，F(xiàn)PI(FinancialPriceIndex)即金融資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)對(duì)于貨幣政策會(huì)有重要影響。

去年中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還未顯示出熱度之時(shí)，房?jī)r(jià)已經(jīng)瘋狂上漲，證券市場(chǎng)緊隨其后，市場(chǎng)有識(shí)之士再次呼吁，關(guān)注CPI的同時(shí)必須關(guān)注FPI。在寬松的貨幣政策逐步退出的關(guān)鍵階段同樣如此，如果資產(chǎn)品成交量與價(jià)格大幅下挫，等待政策的后續(xù)效應(yīng)是理智選擇。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)下挫，將導(dǎo)致財(cái)富蒸發(fā)與貨幣周轉(zhuǎn)速度下降，也就間接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣下降。

投資熱已有下降先兆。抑制地方融資平臺(tái)的借貸與房地產(chǎn)降溫，使得銀行相關(guān)投放受阻，需購(gòu)入票據(jù)來(lái)補(bǔ)其富馀的信貸額。與去年增發(fā)票據(jù)擴(kuò)張實(shí)際信貸額欺上瞞下不同，今年銀行反其道而行之。說(shuō)明貸款規(guī)模開(kāi)始收縮后，銀行貸款大部分進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以貸款余額推高資產(chǎn)品價(jià)格的故伎受到嚴(yán)厲打壓。

與此同時(shí)，敏感的民間拆借利率大幅攀升，今年3月份以來(lái)，珠三角地區(qū)民間拆借利率大幅攀升，當(dāng)前折合年率居然高達(dá)100%，引起了各方的高度關(guān)注，溫州等地同樣如此。在信貸重壓之下，去年的投資熱潮已經(jīng)引發(fā)部分領(lǐng)域資金鏈緊張，以天價(jià)大肆拿地的房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)呈上祭臺(tái)卻不自知，還在嘴硬。

原因之三是彌補(bǔ)去年過(guò)份擴(kuò)張的融資缺口。去年的過(guò)度擴(kuò)張使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入危險(xiǎn)境地，為了彌補(bǔ)資金缺口，銀行再融資勢(shì)不可免。

建行4月29日晚間發(fā)布公告稱，擬按每10股配0.7股的比例在A+H兩市同時(shí)配股融資，用于補(bǔ)充資本金。雖然再融資A股的融資額僅為30億元左右，大頭在H股市場(chǎng)，但對(duì)于市場(chǎng)而言仍屬于負(fù)面消息。關(guān)鍵是后續(xù)的銀行，排隊(duì)等待上市的金融機(jī)構(gòu)，以及涂脂抹粉之后的農(nóng)行上市壓力，所有這一切都讓投資者如驚弓之鳥(niǎo)。一直以來(lái)，管理層總以再融資不多說(shuō)事兒，但中國(guó)證券市場(chǎng)的資產(chǎn)注入、分拆上市、整體上市，哪一項(xiàng)不讓投資者付出等同于凈資產(chǎn)十倍以上的真金白銀？今年的金融機(jī)構(gòu)投資者必須要為去年的擴(kuò)張政策購(gòu)單，否則，今后購(gòu)單的將是全體納稅人。

日子難過(guò)的還有制造業(yè)，原材料成本節(jié)節(jié)上升。僅舉一例，目前物流成本已超2008年高位，上市公司2009年年報(bào)與一季報(bào)雖然美妙，但大多數(shù)只是過(guò)去資產(chǎn)價(jià)格泡沫與寬松信貸的夕照。

正因?yàn)樯险{(diào)存款準(zhǔn)備金率包含著以上種種選擇，雖然上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不過(guò)回收3000億元人民幣的資金，但市場(chǎng)反應(yīng)卻遠(yuǎn)不止回收3000億元，影響遠(yuǎn)超過(guò)央行發(fā)行央票回收1萬(wàn)億以上。

讓投資者略可安慰的是，與打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)不同，證券市場(chǎng)仍然受到呵護(hù)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率打消了短期內(nèi)加息的可能性，正因?yàn)橘Y產(chǎn)品價(jià)格已停止瘋狂執(zhí)著，5、6月份央票大量到期的時(shí)間窗口，加息的可能性反而不大。同時(shí)，由于人民幣完全不可能大幅升值，與美元之間利率空間不大，外資雖然涌入中國(guó)，企業(yè)將外匯轉(zhuǎn)為人民幣、借入外債的過(guò)程還在持續(xù)，瘋狂的程度將略有下降。

上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是組合拳中的一掌，對(duì)樓市的作用甚于股市。

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