市場預期更務實

進入經濟復蘇階段的西方國家再次向人民幣匯率施壓，人民幣面臨新一輪升值壓力。2日，經合組織(OECD)發布的較新中國經濟調查報告認為，更為靈活的匯率政策以及更加重視把通脹作為關注目標，可以使中國的貨幣政策更好地適應國內宏觀經濟狀況。

與此同時，一些研究機構也發布報告預測人民幣升值的時點和幅度。不少投資銀行認為，人民幣很可能在今年季度開始升值，升值幅度為3%-5%。

盡管人民幣升值預期呼聲高漲，但匯市價格保持穩定。截至9日收盤，美元/人民幣詢價系統收報6.8267，較前一交易日下降2點；美元/人民幣自動撮合系統收報6.8267，較前一日下降3點。從較近離岸市場看，人民幣升值預期動能不足，相對轉弱。2月9日，一年期NDF收盤購入報價為6.6580，而2月2日為6.6460；兩年期人民幣NDF報價，更是從2月2日的6.3500上升到6.4200，反映人民幣升值預期在遠期市場上逐漸轉弱。

有銀行外匯交易員指出，歐元走弱、美元近期強勢，較近做多人民幣的動能不足。市場對于人民幣升值的完全預期比較強，但相對預期已經比較弱。

近期，中國官員多次強調人民幣匯率符合全球利益，穩定了市場預期。外交部發言人馬朝旭日前指出，目前從國際收支、外匯市場供求等方面看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。商務部副部長鐘山8日重申，在人民幣匯率問題上，雖然中國確實有比較大的壓力，但保持人民幣匯率的合理、均衡、基本穩定，不僅對中國有利，對世界經濟也有利。

大幅升值可能性不大

影響人民幣匯率變動的主要因素有貿易順差、外匯儲備的變動、預期因素以及中美利率利差等。從這些因素看，近期人民幣大幅升值的可能性不大。

國家外匯局公布的數據顯示，2009年我國經常項目順差較上年下降35%，占GDP的比重從2008年的9.9%下降到5.8%，延續了2008年以來占比下降的格局。外匯局國際收支司司長管濤認為，經常項目GDP占比下降意味著匯率更加接近合理水平。

2009年，我國國際儲備資產增加3932億美元，與2008年4795億美元的增加額相比下降了18%，也說明我國國際收支狀況進一步改善。

中國現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英認為，盡管人民幣不會受外部壓力而快速升值，但隨著中國經濟保持高速增長、貿易狀況改善，人民幣升值是長期趨勢，匯率政策將會逐漸改變盯住美元的策略，而適度增加匯率彈性和靈活性，可能出現穩中有升的態勢。“3月份將是比較重要的時間窗口。”陳鳳英說。

據統計，在金融危機期間，人民幣有效匯率有所下降，且與美元呈現同向趨勢。從2009年1月到2009年11月，人民幣有效匯率下降8個百分點。同期，美元有效匯率下降8個百分點，日元有效匯率下降6個百分點，歐元有效匯率上升5個百分點。

信達證券分析師徐佳榮認為，人民幣將呈現兩個趨勢：一是隨著經濟復蘇，人民幣將逐步改變盯住美元的策略；二是人民幣將出現一定幅度的升值，主要原因是緩解通脹的輸入壓力以及阻止熱錢流入。

有不少分析人士指出，在外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢可能會增多。外匯局局長易綱日前表示，全球經濟復蘇勢頭更加明朗，人民幣升值預期、本外幣利差、國內資產價格等市場因素可能繼續存在，將導致今年跨境資金流入有所上升。

本報記者 盧錚

在全球經濟艱難復蘇之際，人民幣升值面臨的外部壓力近期陡然加大。不過，盡管各方對人民幣升值預期漸強，但外匯市場做多人民幣的動能明顯不足。分析人士指出，多重因素顯示近期人民幣大幅升值的可能性不大，但人民幣匯率機制將隨著經濟復蘇逐漸恢復彈性，匯率形成機制將更加靈活。

人民幣面臨升值壓力

□本報記者 張朝暉 北京報道

人民幣匯率問題近來成為市場一大熱點。中國建設銀行(5.55,0.00,0.00%)研究部總經理郭世坤、中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，2010年人民幣將承受更大的升值壓力，人民幣對美元有望保持升值態勢。但中國銀行(4.10,-0.03,-0.73%)國際金融研究所分析師張友先表示，人民幣對美元匯率處于基本合理水平。

人民幣對美元匯率

將保持上行態勢

中國證券報：如何看待未來人民幣匯率走向？

郭世坤：人民幣仍將保持一定幅度的升值，這將影響我國商品在國際市場上的價格競爭力。2009年，人民幣對美元匯率基本保持平穩運行，微升0.14%。2010年，人民幣對美元匯率升值預計在1%-3%之間，波動區間為6.83-6.63元，升值步伐將前慢后快。

張明：人民幣升值時機可能出現在兩會召開前后，但2010年的升值幅度在5%的區間內。

張友先：自2005年7月人民幣匯率改革后，人民幣對美元匯率升值累計超過20%。考慮到出口企業要有適度的獲利，當前出口型行業的出口換匯成本與人民幣對美元匯率水平基本接近，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平。未來人民幣對美元匯率將基本保持穩定，升值預計在1%以內，未來政策著力點應該是逐漸打消人民幣升值預期。汲取上一輪人民幣快速升值的經驗教訓，應從服務于實體經濟發展的角度出發，理順我國外匯流入流出的相關政策，我國應構建一套合理機制，維持人民幣匯率的基本穩定。

升值壓力長期存在

中國證券報：近期，人民幣升值的外部壓力驟然加大。未來影響人民幣升值的因素有哪些？

郭世坤：2010年，人民幣匯率將保持小幅上攀，這主要是與美、歐、日等主要發達經濟體相比較，中國經濟增長優勢明顯、國際地位提升、人民幣在國際結算領域運用增多等。這客觀上要求人民幣匯率保持一定上行態勢。

張明：在目前的情況下，要顯著收緊財政政策與貨幣政策，似乎都有較大難度。考慮到人民幣升值同樣能夠達到收緊總需求的效果，這是我們判斷升值的原因之一。

2010年通貨膨脹風險進一步上升，但近期加息的可能性不大。因此，通過人民幣升值來削弱國際大宗商品價格上升而導致的輸入型通脹壓力，控制PPI的快速上升，就成為有關方面前瞻性應對通脹壓力的潛在選擇之一，這是我們判斷升值的原因之二。

隨著中國GDP增速突破10%，出口增速突破20%，CPI增速回歸到正常水平，在歐美國家的失業率依然高達10%，經濟增速乏力的背景下，針對中國商品的貿易保護主義壓力自然會接踵而來。在這種外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢規模迅速放大。為了應對外部壓力以及防止熱錢套利，人民幣可能會提前升值，但明確一段時期內升值區間，以降低對熱錢套利的激勵，這是我們判斷升值的原因之三。

張友先：在中國經濟率先反彈推動下，人民幣匯率面臨新一輪升值壓力。頭先，我國經濟基本面持續向好。，我國出口導向型經濟短期內難以改變。根據世界貿易組織(WTO)的預測，今年我國將超過德國成為全球大出口國，危機提升了我國出口在全球的地位。隨著出口保持穩定較快增長，一旦貿易順差持續增加，人民幣匯率升值壓力將逐漸顯現。

第三，人民幣與美元、日元和歐元利率差距不斷擴大將成為推動人民幣匯率升值的關鍵因素之一。目前，我國利率下調至接近歷史較低水平，但與美元、日元和歐元基準利率相比較，人民幣基準利率仍然較高。當前，人民幣與美元、歐元之間的利差創2005年以來較高水平，人民幣與日元利差也處于相對較高位置，從利率角度看，人民幣資產具有一定的吸引力。未來2-3年，人民幣與主要貨幣利差收窄的可能性較小，人民幣資產將發揮持續的吸引力，相對較高的人民幣利率水平將吸引外幣資金流入我國，從而推高人民幣匯率水平。

第四，未來人民幣匯率挑戰是美元的巨大貶值壓力。危機期間，在全球避險資金大量流入的背景下，美元持續升值，但未來三大因素將促使美元長期貶值。一是避險資金大量流入美國不可持續。隨著全球經濟觸底并逐步復蘇，避險需求將不再是資金的頭要考慮因素，收益性需求將逐步上升，大量避險資金將逐步流出美國。二是美國龐大的財政和經常項目“雙赤字”將導致美元長期貶值。2009年財政赤字將達到1.75萬億美元，占GDP的12.3%，遠遠超過3%的警戒線，未償還國債超過10萬億美元，占GDP的71%。三是美國對內貶值的貨幣政策將導致對外貶值。為應對全球金融危機和實體經濟衰退，美聯儲雙管齊下：實行零利率政策和大量增加貨幣供應量。2009年1-11月份美國狹義貨幣供應量(M1)、廣義貨幣供應量(M2)增長分別為11.2%和5.1%，美聯儲資產負債表中的總資產從危機前的約9000億美元增加到當前的約2.2萬億美元，擴張性貨幣政策使美元面臨巨大的貶值壓力。

■ 專家訪談

■ 記者觀察

人民幣匯率穩定有利世界經濟復蘇

□本報記者 任曉

近期，要求人民幣升值的外部壓力卷土重來。分析人士認為，未來人民幣匯率走勢主要取決于中國經濟走勢，保持人民幣匯率基本穩定有利于世界經濟逐步走出國際金融危機的陰影，實現恢復性增長。

無論是美國居高不下的失業率，還是一波未平一波又起的歐元區主權債務危機，都在提示我們，全球經濟的復蘇之路漫長而艱難。自由落體式的經濟下滑告一段落之后，全球經濟體還需應對經濟可能出現二次探底的風險。在此背景下，對刺激政策退出時機的把握尤為重要。從目前情況看，主要發達經濟體經濟刺激政策不會輕言退出。

中國在刺激政策退出方面同樣謹慎。從投資來看，2010年的投資增長可能會低于此前預期。去年12月的數據顯示，投資已出現較為明顯的下降，從單月投資數據上看，固定資產投資已出現連續3個月環比下降。2009年四季度城鎮固定資產投資名義增速和實際增速均不足25%，大大低于前兩個季度35%以上的增速。此外，工業增加值增速也已經下降。

出口方面，2010年中國出口可能出現恢復性增長，但將在相當一段時間內面臨外需疲軟、貿易摩擦不斷升級的不利局面。盡管去年12月出口增速大大超于預期，但如此高速增勢能否持續，業內專家的觀點并不樂觀。近期，發達國家經濟進入補庫存階段，在一定程度上提振了我國出口，但如果6個月左右的庫存化階段結束后，中國出口形勢將更加嚴峻。

從內需來看，內需的提振還依賴于中國社會保障制度的不斷完善、居民收入的

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