資產重估給上市公司帶來的影響

一般認為，資產重估升值對股價是利好。但是，倘若資產重估升值不能因為新會計準則的采用（主要就是指投資性房地產、交易性金融資產），而導致上市公司EPS（每股收益）增加，則上升的股價意味著PE（市盈率）值的提高。

新會計準則中的投資性房地產指：（一）已出租的土地使用權；（二）持有并準備增值后轉讓的土地使用權；（三）已出租的建筑物。有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。已采用公允價值模式計量的投資性房地產，不得從公允價值模式轉為成本模式。

但上市公司中，真正擁有投資性房地產、交易性金融資產的，其實并不多。比如房地產商、開發區、商場、酒店、機場等，它們的多數房地產不是用于投資（主要應指出租），而是對外銷售（土地成片開發對外轉讓）或留為自用。企業可以選擇是否采用公允價值法。采用公允價值法導致EPS提高的原因在于：1.投資性房地產不計提折舊，毛利增加；2.近年來，我國房價在上漲之中，房地產市場價格通常會高于賬面值，評估增值部分可增加當期收益。

根據新的會計準則：（1）單獨以“投資性房地產”列在資產負債表，不提取折舊；（2）企業應于會計期末按照有活躍的房地產交易市場、同類或類似房地產的市場價格對“以投資為目的而擁有的土地使用權及房屋建筑物”進行后續計量，對評估增值部分增加資產，增加收益；（3）投資性房地產和其他資產可以互相轉換，其他資產轉換為投資性房地產時，公允價值超過賬面價值部分，記入資本公積。

交易性金融資產的公允價值變動方向不太好預測，可能向上（增加EPS），也可能向下（減少EPS），因此很難理解成為利好。除券商、銀行、保險公司外，多數上市公司也很少持有此類資產（參股金融機構并不是交易性金融資產）。新準則規定，“對于交易性金融資產，取得時以成本計量，期末按照公允價值對金融資產進行后續計量，價值變動差異計入當期損益。”所以，投資者應該進行仔細的區分，不能籠統地認為所有房地產、開發區、商場、酒店、機場、金融類個股均會受益于新會計準則。

若資產重估升值不能帶來EPS的增加，其利好又體現在哪兒呢？1.提高上市公司的并購價值，成為股價上漲的由頭；2.對于潛在競爭對手而言，資產重估升值往往意味著行業進入門檻及產品售價的提升。

比如說，煤炭采礦權價格上漲，會導致煤炭生產成本提升，支撐煤價。再如，房租、地價上漲會導致擬建酒店的投資金額提高，新開業的酒店成本增加。

但它同時也會帶來利空（盡管這利空小于利好）：1.地產及金融資產重估升值之后，上市公司利潤增加，現金流入卻沒有增加，會增加所得稅支出；2.妨礙了上市公司作為行業內的優勢企業進行外向型擴張（比如并購），擴張成本會增加。以煤炭股為例，大同煤業、潞安環能、天安平煤等均有采礦權方面的未盡事宜，將購購或租賃采礦權。故，采礦權價格上漲，意味著它們可能不得不增加相關支出。

為了減少稅收支出，相信會有不少上市公司不愿意采取公允價值法。除非上市公司要進行再融資，屆時就會有采取公允價值法的意愿，把報表做得更好看，以求更易融資。按照擬定中的《關于做好與新會計準則相關財務會計信息披露工作的通知》，上市公司在計算過往三年業績是否符合有關再融資財務指標規定時，按舊會計準則處理；但在計算第4年（新的一年，2007年），可按新會計準則處理。有地產租賃收入的公司，人們通常會想到寫字樓及公寓出租類個股、開發區類個股、商品市場類個股。

公允價值計量的納稅問題

據報道，《關于執行企業會計準則需要協調的有關所得稅處理問題》（征求意見稿）中規定，對于以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，包括交易性金融資產和指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產在進行所得稅處理時，在處置前因公允價值上升產生的收益不計入應納稅所得，因公允價值下降產生的損失也不得從應納稅所得中扣除。實際處置時，應將處置取得的價款與該項資產按照稅法規定確定的成本之間的差額計入應納稅所得額。納稅人對于以公允價值計量的金融負債、投資性房地產、套期保值業務中套期工具和被套期項目等，其所得稅處理比照上述原則辦理。

如果該政策較終定稿采用上述納稅方法的話，將使得房地產上市公司更有動力采用“公允價值”計量入賬。但也有專家指出，若采用有利于新會計準則推廣的稅收政策，一些公司治理結構較差的上市公司利用“公允價值”操縱報表的動機會更強烈，從而為實施新會計準則后的市場監管提出挑戰。

哪些公司可能采用“公允價值計量”？

目前，房地產板塊中擁有較多出租性物業的地產股包括：中國國貿（600007.SH）、招商地產（000024.SZ）、北辰實業（601588.SH）、金融街（000402.SZ）、天房發展（600322.SH）、中華企業（600675.SH）等，2006年前三季度的租賃收入分別為5.95億元、2.23億元、2.28億元、0.31億元（據2006年上半年數據）、0.32億元、0.37億元。按照金融街的規劃，未來該公司租賃收入會有較大的增長。

開發區類個股，如陸家嘴（600663.SH）、浦東金橋（600639.SH）、張江高科（600895.SH）、外高橋（600648.SH）、津濱發展（000897.SZ）等，2006年前三季度的租賃收入分別為0.83億元（未含土地批租收入）、3.91億元、0.76億元（2006年上半年數據）、0.30億元（2006年上半年數據）、1.09億元。從2006年三季報來看，蘇州高新（600739.SH）、南京高科（600064.SH）這類收入極少或沒有。

商品市場類個股：小商品城（600415.SH）、絲綢股份（000301.SZ）、農產品（000061.SZ）、輕紡城（600790.SH）。從2006年三季報來看，絲綢股份尚無房產租賃收入。小商品城2006年前三季度的市場經營收入（租賃收入）高達6.95億元，輕紡城2006年前三季度的租賃收入約為1.00億元，農產品今年前三季度的農批市場業務收入（市場攤位租售收入）約3.45億元。

由表1可知，倘若采用新會計準則下的公允價值法計賬，表中8只個股當年EPS（每股收益）增加值均相當可觀，尤其是小商品城、農產品、中國國貿、浦東金橋；若不考慮一次性的非經常性損益（公允價值變動損益），經常性損益EPS增加值較為可觀的是小商品城、浦東金橋、中國國貿、招商地產。

其中，有再融資需求（負債率比較高，擬建項目較多、擴張意愿較強烈），或有促成轉債轉股需求，或當前業績太差，并因此較為可能采取公允價值法的個股是：招商地產、小商品城、輕紡城、農產品。

一個投資家眼里的新會計準則

在會計準則抽象的條文之下所隱藏的涵義豐富的財務技巧，在那些 股票投資人眼中到底意味著什么？記者就此采訪到了一位在投資圈里頗為有名的私人證券投資家陳先生，他對此有著獨道的看法。

在成為職業私人投資家之前，陳先生曾在一家大型國有企業長期從事財務管理工作，對會計制度之于證券市場的意義有著極為深刻的理解。陳先生認為，新會計準則會給特定的上市公司（比如股權結構相對復雜的）的財務報表增加了“彈性系數”。

“總體上，新準則大大降低了市場的系統風險，以及行政干預的風險，其對證券市場的影響，深刻而長遠。”采訪一開始，陳先生拋出的這個觀點讓記者有些意外，記者趕忙追問“彈性系數”和“行政干預風險”是指什么。陳先生表示，就市場較關注的“投資性房地產準則中，上市公司可選擇是否依據房地產公允價值計量入賬”這一條來看，像陸家嘴（600663.SH）這樣因土地儲備多，預期土地的公允價值將給明年公司資產大幅增值而受到市場追捧的公司，其實市場的這種追捧很難持續。因為“上市公司是否選擇采用公允價值入賬，其實是一個雙估選擇的過程。新會計準則賦予企業進行選擇的權利，正體現出新準則的制度性的改變。公允價值入賬可能導致的價值虛估，其實恰恰是市場的風險與魅力。如果會計準則令所有企業呈現給投資者的財務報表都是千篇一律的，那么這種‘單調’的風險更大，而且是系統風險。以往這個系統風險是政府替企業承擔的，新會計準則把選擇權利還給企業，其實是不再替企業承擔風險。因為如果企業操縱報表過度，那它‘早晚要還的’。”

那么有多少房地產上市公司有動力去采用“公允價值計量”呢？對此，陳先生認為，地產類上市公司，除了少數素質特別低、管理特別差的公司以外，早就在關注新準則了。“理由是不用說的，誰不希望報表彈性更大一些？這是基本功。”

“不過”，談到這里，陳先生提醒到，“應該留意更具體的準則運用情況，比如‘投資性收益的后續計量’就是一門大學問，而且需要一定的財務實力以及現金流量的支持。它既能提供短期業績大幅飆升的機會，也能從根上損害企業的會計報表。在沒有該項利潤稅收優惠的前提下，把‘硬的’現金流量變為‘軟的’公允價值，是非常不明智的。”

對于市場上很多投資者擔心新會計準則配套的稅收政策出臺緩慢的看法，陳先生的觀點更為與眾不同。“有準則而無稅收政策，我不認為這是配套政策落后。恰恰相反，為了防止企業利用新會計準則把‘尾巴翹到天上去’，利用稅收政策牽制企業的胡作非為，未嘗不是個好的選擇。”

作為投資者，陳先生又是怎么看2007年房地產板塊走勢的呢？他表示，該板塊的三大利好因素在2007年并未消退，一是因為金融創新，還會有更多的資金注入市場；二是因為股改后基本面變得比以前更健康；三是房地產板塊已經被炒熱、激活了。

看來，在陳先生眼里，新會計準則因素給房地產股票帶來的股價上揚只是市場短期的非理性追捧。新準則的長期影響需要投資者更深入地了解和持續地關注。在采訪結束后陳先生發給記者的一封郵件中，陳先生補充了一句意味深長的話：“我決不吝惜以的熱情，建議業界對新會計準則繼續進行深入研究，深入挖掘其中的潛在價值，提高公司治理水平，畢竟，只有企業，是投資市場的‘基石’

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