保衛經濟，信貸先行。在經濟放緩的擔憂下，1月份的信貸規模是否能延續去年四季度的彪悍風格變得十分重要。商業銀行自然有摩拳擦掌的動力，監管層卻已指示只能“略有增長”。所以，市場預期，今年1月信貸會如往年一般，略超萬億元，符合8萬億年度規模的正常投放。

　　而更牽一發動全身的是下調存款準備金率的預期何時成真。原本市場紛紛認為央行“節日前出政策”的習慣會再次上演，但央行卻選擇了更加靈活的市場化手段，在1月前三周時間內，央行通過公開市場向市場凈投放4770億元流動性，銀行間回購市場的資金緊張狀況得到緩解，各期限資金品種的價格全面回調。

　　信貸增加較快，又通過公開市場緩解了資金面的壓力，動用準備金率工具看似并不迫切，但逆回購的資金需在2月初集中還給央行，流動性壓力又會加大，這令下調準備金率的可能性大為增加。而印度在1月24日將存款準備金率下調0.5個百分點以緩解流動性不足的舉措，也給中國市場帶來了些許猜想。

　　1月信貸或仍破萬億

　　銀行都偏愛“早投放、早受益”的做法，信貸通常會呈現“前高后低”的特點，一般一季度的放貸規模為4個季度之頭，而1月份又是一季度新增信貸的較高峰。如2009-2010年的1月份都出現過萬億以上的信貸規模，而較近的2011年一季度，銀行業金融機構新增人民幣貸款22550億元，其中1月份新增貸款為10400億元。

　　2011年上半年受到貸款額度限制和嚴格的監管控制，信貸增長略有節制，但下半年風云突變，監管機構加強了銀行對小微企業、“三農”等領域的信貸支持，導致去年四季度新增信貸大幅增加，月均達到近6000億元。

　　而這一趨勢有望在1月繼續保持，有報道稱元旦假日后三個工作日四大國有銀行信貸投放達500億，前10天新增信貸達1100億。

　　年初集中放款，必然會導致信貸投放失控。為防止1月銀行貸款超水平發揮，央行已要求各地法人金融機構做好信貸投放計劃。有媒體報道稱，央行已要求五大銀行今年季度放貸規模較多增加5%，同時銀監會也已警告銀行控制地方政府債務危機。

　　綜合各種因素，興業證券頭席經濟學家魯政委認為，考慮到今年兩節都集中在1月份，有效工作日會有所縮減，1月信貸投放將在11000億-12000億之間，中值11500億;信貸增速回落至15.6%-15.8%的區間內，中值15.7%，較上月回落0.1個百分點。從較近幾年的信貸投放節奏看，這一水平與全年8萬億的信貸額度基本一致。

　　天相投顧也預計，今年1月份人民幣新增貸款仍將在1萬億元左右，且2012年新增信貸有望超過8萬億元。

    降準呼之欲出

　　盡管信貸仍然“給力”，但擔憂情緒仍然主導著市場。進出口同比增速數據的負增長和缺乏動力的 PPI數據，都使得市場對經濟增長的擔憂進一步加重。

　　而中國一路狂奔快速增長的GDP終于在2011年四季度放緩了腳步。由于貿易和固定資產投資數據弱于預期，2011年四季度中國GDP同比增長8.9%，季度增幅從三季度的2.3%跌至2.0%。而2011年實際GDP同比增長9.2%。

　　令人擔憂的還有，匯豐中國PMI初值回升，卻仍在分界線以下。1月20日，匯豐公布匯豐中國1月份PMI初值為48.8，比2011年11、12月份的終值高1.1和0.1個百分點，但低于12月份的初值0.2個百分點。匯豐1月PMI終值仍在50以下，通常被認為是顯示中小制造業企業依然處于“收縮”狀態。其中新增訂單指數有所上升，但產出指數初值為47，為兩個月以來較低，反映制造業整體疲弱情況下，產出量進一步下降。

　　“今年上半年，我國經濟增速繼續面臨下滑壓力，”廣發證券分析師劉朝暉分析說，主要因素來自兩方面，一是全球經濟增速放緩將使我國出口繼續面臨下滑壓力，二是房地產調控難以放松，地方政府融資平臺貸款也難以放松，固定資產投資增速面臨放緩壓力。

　　為減輕經濟放緩的沖擊，市場紛紛預期，今年上半年政府將加快信貸寬松和財政支出以確保充足的消費和投資來維持今年經濟增長。

　　但主力軍——央行卻十分“審慎”。春節前下調存款準備金率的預期四起，但央行卻仍采取了保守手段，通過公開市場向市場凈投放4770億元流動性，以緩解銀行間回購市場的資金緊張狀況。

　　通脹的放緩也為貨幣放松進一步打開了空間。由于食品價格出現季節性反彈，去年12月CPI較11月的4.2%略微下降至4.1%。

　　瑞銀頭席經濟學家汪濤也認為，隨著通脹的下行，其并不會對政策在未來的季度里進一步放松而產生限制。她預計，1月份CPI將維持在4%左右。因為食品價格在春節后會明顯回落，同時隨著全球和中國經濟放緩，大宗商品價格和勞動力市場壓力可能會進一步緩解，因此今年一季度CPI同比增長會在3.9%，二季度則下滑至3.7%，之后可能在三季度見底于2.7%左右。

　　通脹解壓，但流動性卻依然緊張，央行節前投放的流動性將在2月初集中到期，魯政委認為2月仍有下調準備金率的需要。

　　汪濤認為，央行對存款準備金率的下調和逆回購操作在一定程度上支撐了基礎貨幣的有效供應，并保護了銀行的放貸能力，預計央行未來可能會有更多次存款準備金率下調。相比之下，存貸比上限目前對貨幣信貸供應造成了限制，尤其是中小型銀行，但監管部門暫時不會放松這方面的限制，所以，今年擁有較低存貸比的大型銀行將被允許增加放貸額度。

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